无缝管行业：估计全年业绩增速9%摆布

　【无缝钢管行业研究陈述内容摘要】 一季度业绩增速处于较低程度　　11年无缝钢管板块收入增速高于10年收入增速6.7个百分点，达到40.8%，可是因为成本的快速增添，毛利率从34.1%降至30.2%，是净利润增速呈现较年夜幅度下滑主要原因之一，11年无缝钢管板块归属母公司净利润合计增加率为18.5%，低于上年增速11个百分点。受经济增速下降、下流需求疲弱影响，一季度收入增速降至27.9%，毛利率也进一步降至28%，净利润增速只有8.4%，一季度业绩增速处于较低程度。　　成长性阐发　　与全数A股对比：无缝钢管板块11年及12年一季度，收入及净利润增速均高于全数A股，申明无缝钢管板块的业绩增速相对较高。　　近10年的汗青表白，无缝钢管板块业绩增速的转变是滞后于全数A股的，表现了无缝钢管板块处于财产链上游，业绩增速转变具有较为较着的滞后性。此中，无缝钢管板块收入增速的拐点略滞后于全数A股收入增速拐点，滞后时候约为一个季度摆布；无缝钢管板块净利润增速的拐点较着滞后于全数A股，滞后时候在2-6个季度摆布，此中，09年以来的2个首要拐点滞后时候均为2个季度。　　与投资财产链前端的地产行业和工程机械行业对比：近10年来，无缝钢管板块业绩增速转变较着滞后于地产板块和工程机械板块的转变。　　与无缝钢管行业首要4个下流行业对比：近10年来，总体上，无缝钢管板块业绩增速转变与下流四个首要行业的业绩增速转变联系关系度是较高的，尤其是火电行业。　　盈利能力阐发　　近几年受成本快速增加影响，无缝钢管行业毛利率呈现了较着的下降，无缝钢管行业上市公司整体来看，毛利率从08年的41.8%，持续下滑至12年一季度的27.9%.11无缝钢管板块净资产收益率较10年略提高了0.1个百分点，为19.8%.12年一季度无缝钢管板块整体的ROE为4.67%，简单年化（ROE×4）为18.7%，略低于11年的程度。　　与全数A股对比：11年无缝钢管板块毛利率高于全数A股毛利率11.6个百分点，12年一季度无缝钢管板块毛利率高于全数A股毛利率9.9个百分点。自08年4季度至12年一季度，无缝钢管板块毛利率程度与全数A股的毛利率程度差距慢慢缩小，差额从23.7个百分点降至9.9个百分点，申明无缝钢管板块的超额盈利能力慢慢下降，可是考虑到无缝钢管行业是处于上游的无缝钢管行业，估计二者毛利率在将来仍将连结必然差额。从ROE来看，11年及12年一季度，无缝钢管板块均超出跨越全数A股4.6个百分点。　　与无缝钢管行业首要下流对比：近10年来总体来看，无缝钢管板块的毛利率程度根基均高于下流四个首要用钢管行业，但自09年头以来，与下流的毛利率差额均慢慢在缩小。近年来，相对于首要下流行业，无缝钢管板块的ROE总体来看也处于较着的相对较高程度。　　业绩展望及评级：　　我们估计全年无缝钢管产量增速年夜致在6%摆布，本年全年平均无缝钢管市场价钱将略低于11年，综合考虑一季度业绩增速以及成本增添身分，我们估计全年无缝钢管板块增速年夜致在9%摆布。　　截至5月15日，SW无缝钢管Ⅱ市盈率（TTM，整体法）为13.79倍，自2000年以来的平均值为29.83倍；市净率（MRQ，整体法）为2.43倍，自2000年以来的平均值为3.74倍。与汗青估值比力，今朝无缝钢管板块估值程度不高，我们维持行业“看好”评级。