无缝管业：周期决议趋向、政策决议节拍、根基面决议空间

　上周申万无缝钢管（二级）行业指数年夜幅上涨 11.34%，超越同期上证综指7.59 个百分点。在2016 年12 月23 日无缝钢管行业点评陈述《存眷外围需求萎缩对行业的冲击》一文中，基于无缝钢管行业根基面的环境，我们提出了“无缝钢管行业趋向性行情仍需期待”的不雅点。而上周无缝钢管指数强劲反弹，无缝钢管行业是否依然需要期待，抑或是值得介入成为大师存眷的核心问题。我们的不雅点 基于我们对无缝钢管行业的理解与熟悉，我们认为“经济周期”、“货泉政策”、“无缝钢管行业根基面”是无缝钢管股演绎上升行情3 个主要身分，此中周期决议趋向、政策决议节拍、根基面决议空间。经济周期：环比改善、去库存仍需要时日国内经济有触底回升的迹象。（1）经济先行指标PMI 触底回升。 12 月份制造业采购司理人指数（PMI）50.3%，环比增添1.3个百分点，同时也竣事了从9 月份以来的持续3 个月的持续下跌。 从PMI 指数的组成来看，PMI 出产指数、PMI 新增订单指数、PMI 采购量指数都呈现了分歧水平的环比上升，表白国内经济形势有好转的迹象。（2）作为无缝钢管行业两年夜下流终端之一的汽车行业（另一个是房地产）销售数据环比回升，来自于中汽协数据显示，12 月份汽车销量168.96 万台，固然同比下降0.44%，可是环比上升2.04%。 经济体库存去化依然需要时候。（1）PMI 原材料库存依然维持高位。12 月份PMI 指数产制品库存50.6%，环比下降2.5%，申明了经济体处于库存去化阶段；但同时PMI 原材料指数为48.3%，环比上升1.6 个百分点，原材料库存依然较高。（2）下流房地产去库存依然需要时候，数据显示今朝室第施工累计面积37.6 亿平米，按照年销售10 亿平米商品室第计较，在施工项目可以包管将来3.5-4 年的室第销售。而我们在无缝钢管行业2016 年4 季度策略中研究发现，无缝钢管作为强周期性行业，其趋向性行情往往在原材料库存处于较低位置，下流行业补库存阶段，而当前依然处于库存去化阶段，无缝钢管行业趋向性行情前提尚不具备。货泉政策：国内流动性有所改善，但不宜预期过高 经由过程货泉政策对国内流动性的影响直接决议了无缝钢管行业的估值程度。我们认为货泉政策的松紧是无缝钢管行业估值凹凸主要的原因之一（甚至有人经由过程研究，认为其是行业估值程度晋升主要的身分）。 一般而言，央行可以动用的货泉政策东西一般包罗存款筹办金率、存款基准利率和公开市场操作，而货泉政策经由过程货泉供给量作为中心传导方针。数据显示：12 月份货泉供给以及信贷增速环比均有所改善。狭义货泉M1 同比增加7.9%，环比晋升0.1 个百分点；广义货泉M2 同比增添12.6%，环比增添0.9 个百分点。12 月份新增信贷规模6405 亿元（全年第4 高点），环比增添800 亿元，若是考虑到国内新增信贷“前高后低”的特点，12 月份国内新增信贷规模远超市场预期。可是，我们认为对于国内货泉政策宽松度不宜预期过高，出格是短期受到春节前资金严重的影响，银行同业拆借利率将可能持续连结较高位置。无缝钢管行业根基面：根基面拐点仍需要期待判定无缝钢管行业业绩改善的直接驱动力在钢管价，焦点在供求关系。 无缝钢管供求紧均衡。11 月份全国无缝钢管产量3.21 亿吨，同比负增加4%，环比削减2.72%；而11 月份无缝钢管需求同比增加约10%，供需缺口由进口和社会库存削减均衡。 钢管价见底回升是无缝钢管行业根基面拐点向上的主要标记，今朝钢管价难言底部。无缝钢管行业成本首要由人工成本和材料成本，向上刚性较强，业绩改善的鞭策力在于价量的晋升。在无缝钢管消费总量节制下，将来无缝钢管全行业总量增幅空间比力有限，业绩改善首要在于价钱的晋升。今朝来看，秦皇岛口岸无缝钢管依然处于下跌通道，截止到2016年1月9日，年夜同优混6000、山西优混5500、山西年夜混5000 价钱别离为855 元、800 元、695 元，较前一周下跌5 元/吨，而国内首要运钢管航路指数价钱作为无缝钢管价钱的先行指标，仍处于下行通道，考虑到1 季度用钢管需求淡季，无缝钢管价钱有可能进一步下降。反弹的高度：我们认为行业15-16倍市盈率比力合理 经由过程前面阐发，我们将上周无缝钢管股行情看作是因为流动性改善带来的低估值蓝筹修复行情，因为经济数据显示企业勾当仍处于去库阶段，未到补库存阶段，无缝钢管行业根基面拐点仍需要期待，这种修复行情是一种反弹行情，趋向性机遇仍需要期待需求的进一步确认。平均来看，无缝钢管股的理性估值区间在10-20 倍（在企业补库存阶段估值程度往往跨越20 倍），美国年夜的无缝钢管企业博迪无缝钢管近5 年的估值区间在12-20 倍，在此阶段，我们认为今朝无缝钢管股可以接管的合理区间在15-16 倍，相较于当前14 倍市盈率，存在必然的反弹空间，但我们认为不会太年夜。投资策略：期待加倍确定的买卖时点，对峙防御策略无缝钢管股上周前两个买卖日高抬高打的走势并没有给人太多的思虑时候，我们不建议追高。首要的逻辑有两点：（1）宏不雅经济数据在1 季度或许有频频，企业原材料库存依然处于较高位置，库存去化依然需要持续一段时候；（2）无缝钢管行业业绩客岁4 季度、本年1 季度环比增速下滑根基可以确定，业绩拐点期仍不开阔爽朗。 在无缝钢管行业投资策略上面，当前，我们依然对峙戍守策略，优先选择低估值、公司治理杰出的投资品种，我们构建的无缝钢管投资组合是：神华、山钢管国际、潞安环能。