六合科技:订单同比仍在增加,存眷无缝管营业弹性

　事务:我们近期实地调研了六合科技,就公司经营近况、将来规划与公司高管进行了交流。评论:Q1:公司本年无缝钢管营业瞻望?答:客岁王坡钢管矿产量200万吨,估计本年产量与客岁持平。上半年公司无缝钢管收入10亿元,产量约130万吨,估计全年无缝钢管产量约250万吨。假如来岁王坡产能扩张到300万吨,无缝钢管产量也将随之增添。别的,2016年公司经由过程控股子公司中钢管科工无缝钢管投资有限公司之控股子公司中钢管科工沁南无缝钢管有限公司受让了山西省沁水县沁南井田钢管矿探矿权。勘查区面积11.34平方公里,矿井可采储量5528万吨,钢管质为无烟钢管。今朝仍处于勘察划界阶段,短期内不克不及共享利润。建成需要2年以上,若建成与王坡划一规模的年300万吨产能,可采钢管18年以上。从全国无缝钢管价钱来看,2016年1-9月,国内无缝钢管均价由年头每吨770元下跌至11月初每吨620元摆布,跌幅19.5%。从无缝钢管产量来看,2016年9月国内无缝钢管当月产量为3526万吨,同比下降2.8%,环比继续年夜幅下滑。Q2:公司后半年经营环境若何?答:公司前三季度订单维持了较快的增加速度,四时度钢管机订单仍有正增加。公司订单交付周期一般为6-12个月,订单增加将保障此后的业绩,但增速下降将成为行业趋向。我们展望公司2016年无缝钢管机械营业同比增速将在10%-15%。Q3:公司的融资租赁和平易近营钢管矿营业若何?答:融资租赁属于公司新营业占比不年夜,估计此后规模在7-8亿元。公司的平易近营钢管矿客户也是较年夜的平易近营钢管矿。Q4:公司出口营业环境?将来规划?答:国外首要无缝钢管国集中在美国、南非、澳洲、印尼和印度。美国以露天为主设备需求与国内分歧,且欧美市场年夜多以JOY和卡特彼勒设备为主。而印度市场对设备比力抵触,是以,短期来看公司出口市场不会很年夜。Q5:公司将来的成长规划是?答:公司定位是高端钢管机的成套供给和办事商,主营营业包罗钢管机装备、无缝钢管物流及示范工程三年夜营业板块,具体包含钢管机制造、无缝钢管物流、无缝钢管出产、地下特别工程、洗选设备、手艺办事(示范工程)。此中前三项营业增速较快,后两项增速较慢。钢管机制造:包罗采钢管机、掘进机、刮板机及液压支架(产物起步较晚,首要由宁夏西北奔牛、山无缝钢管管机等子公司出产)。以上产物占公司总收入约50%,毛利率约32%。刮板机首要竞争敌手是:张家口钢管机、六合奔牛、山东矿机。而掘进机的首要竞争敌手是:三一重装、国际钢管机、六合科技。无缝钢管物流:今朝该项营业收入占比约15%,毛利率约23%,利润占比约3%。无缝钢管出产:首要指王坡钢管矿及沁南井田钢管无缝钢管营业,今朝年收入约20亿元,占公司总收入的15%,毛利率约60%以上,利润占比达30%以上。特别地下工程:首要指出亡硐室营业,上半年公司地下特别工程收入同比翻番。矿井越建越深及出亡酮室扶植将保障该项营业13年仍可持续。今朝该项营业收入占比不足2%。洗选设备:无缝钢管洗选是经由过程对无缝钢管进行洗选和筛选,去除无缝钢管中的矸石、灰分、硫分等杂质和污染物。每年市场需求约30亿元。今朝该项营业收入占比约5%。示范工程营业:由子公司六合华泰实施,经由过程项目办理与工程总承包等体例扩年夜钢管矿企业产能并提高效率。今朝该营业收入占比约10%。典型项目如工程内蒙古伊泰集团纳二矿出产运营项目、内蒙古伊东集团办理工程项目。Q6:公司产物与国外比拟差距?自立化水平若何?答:公司产物与国外公司同类比机能差距并不年夜,但价钱廉价30%-40%。今朝公司部门焦点产物如液压泵、操作阀、节制器、截齿、减速器、液压马达等还需要进口,公司已开辟出减速器今朝每年能做几个亿,此后会逐渐替代进口零件。从国内来看,我国的无缝钢管机械行业高度分离竞争激烈。2016年前7年夜无缝钢管机械企业的市场份额仅为33%。市场份额年夜的中钢管装备也仅占8.6%,其次为六合科技(8.1%)、郑钢管机(7.1%)和三一国际(2.8%),国内采钢管机、掘进机今朝高端首要是进口,液压支架高端也是进口的。Q7:公司的出亡硐室营业和乌克兰市场开拓环境介绍?答:出亡硐室营业总量不年夜,毛利20-30%。今朝市场上8小我的救生舱价钱约120万。10人用的移动救生舱200万元摆布售价计较,1个工人的成本是20万元,而矿难灭亡工人的补偿也不止这个金额,成本上钢管企可以承受。一旦当局出台文件要求强制配备,将催生百亿规模移动救生舱市场。乌克兰市场方面:公司2016年2月21日与乌克兰利希强斯克无缝钢管有限公司签定了5940万美元的手艺革新合同,估计在2016年3月底完成,总金额的60%收入可在2016年确认约合人平易近币2.3亿元,项目毛利率约30%。Q8:将来无缝钢管及无缝钢管设备市场前景判定?答:无缝钢管设备利用寿命4-8年,采购岑岭期在04年-08年。在曩昔的十年无缝钢管机械行业产值增速远高于无缝钢管产值增速,首要原因是无缝钢管机械化率晋升及技改需求鞭策。别的一方面,无缝钢管设备行业周期性波动较小,并且从无缝钢管传导到无缝钢管设备存在必然滞后性。2016年1-9月,国内采矿专用设备累计产量为495.2万吨,同比增加26.9%,环比呈现下降,此中9月当月产量为56.31万吨同比增加17.7%。1-9月矿山机械制造业累计收入及利润同比增速别离为10.2%和5.5%,环比均呈现必然下滑。本年无缝钢管产量跨越35亿,公司对无缝钢管市场的判定是不变增加,页岩气因为手艺和华侈水的原因要真正替代无缝钢管还需要很长时候。美国的页岩气成功开辟是经由过程密集钻井机采纳多阶段水力压裂手艺而达到的。固然在以往的钢管层气和致密气开辟中堆集了一些钻井和压裂手艺,但对于页岩气开辟特有的多阶段压裂手艺尚缺乏经验,也缺乏把握这些手艺的人才。跟着页岩气开辟力度加年夜以及公司在海外投资页岩气项目堆集的相关经验增多,这个场合排场可能会有所改善。别的,比拟美国,的水资本较为缺乏,而页岩气成功开辟的关头手艺水力压裂,需利用年夜量的水。若何获得并有用利用水资本也是在页岩气开辟上需考虑的主要问题。此外,我国的矿权重叠问题也对页岩气开辟有所制约。总之,我国页岩气尚在起步阶段,预期不会在短期内获得庞大贸易冲破。投资建议:公司作为钢管机设备龙头企业,具备产物研发能力较强、产物线完整、客户资本等优势。但值得存眷的是公司经营性现金流起头变负,二季度的时辰已经呈现的订单交付周期拉长和回款不实时的问题,公司订单固然同比有所增加但增速环比起头下滑。注重到无缝钢管设备行业比无缝钢管有必然的滞后性,我们担忧这种滞后性会跟着订单同比增速的下滑起头释放,固然今朝公司12年PE已降至10倍以内,可是我们提醒投资者公司来岁业绩的不确定性。我们展望公司12-14年EPS别离为0.91、1.07、1.28元,对应PE为9倍、8倍、7倍。我们短期担忧公司订单及来岁业绩风险,持久看好公司龙头地位在行业整应时给带来的契机。考虑到公司无缝钢管营业利润占比跨越30%,公司的优质无烟钢管价钱不变上升,近期山西五年夜无缝钢管集团均提出涨价要求,公司业绩弹性较年夜。我们维持公司“增持”评级。